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甲骨文曾是AI浪潮中最受追捧的公司，如今却在债券市场敲响了警报。

7月20日（周一），甲骨文股价再度下跌近4%，收于121.38美元，盘中最低下探至120.11美元。与2025年9月创下的历史高点相比，累计跌幅已接近65%。一家企业不到一年时间市值蒸发近三分之二，市场显然已不再接受“订单越多，股价越高”这一简单逻辑。

股票在抛售，信用也在预警。

据证券时报消息，甲骨文5年期信用违约互换（CDS）在周一早盘升至约2.03个百分点（203个基点），高于前一交易日的198.23个基点，刷新自2008年底以来的历史最高纪录。

令人关注的是，甲骨文并不缺订单。

// 兑现6380亿美元订单有压力 //

截至2026财年末，甲骨文未履行合同义务达到6380亿美元，同比增长363%。这些合同主要集中在AI云计算领域，意味着客户已提前预订未来数年的算力资源。

过去，这笔订单被视为未来收入的保证；如今，投资者更关心另一面：为交付这些合同，甲骨文需先投入多少真金白银。

建设AI数据中心要提前购置GPU、租赁土地、接入电力、搭建机房。客户可能几年后才付款，而成本却要即刻支出。

2026财年，甲骨文经营现金流为320亿美元，资本开支却高达557亿美元，自由现金流转为负237亿美元。2027财年资本开支预计最高可达950亿美元，公司计划通过债务和股权融资近400亿美元。

更现实的问题是，6380亿美元的合同余额中，未来12个月预计确认的收入仅占12%。

订单规模不断攀升，实际兑现还很遥远。甲骨文必须先动用自己的资产负债表，替客户搭建起AI基础设施。

// AI订单正在变成融资压力 //

甲骨文已向部分客户提出预付GPU采购款，或要求客户提供GPU，涉及金额约750亿美元。这在一定程度上缓解了建设成本，却无法填补资金缺口。

真正的风险来自时间错配与客户集中。

一旦数据中心启动建设，土地、电力、设备和租赁等成本便难以撤回。若核心客户延迟项目、削减算力需求，甲骨文仍需承担已锁定的建设义务。

于是，一条危险链条逐渐成型：

AI订单激增→数据中心提前动工→资本开支远超现金流→依赖债务融资→信用评级下调→新项目融资成本上升。

信用风险已开始影响实际项目推进。

甲骨文在威斯康星州建设的数据中心需新增大量电力设施。根据当地监管要求，信用评级低于A-的企业须提供额外担保，甲骨文可能因此面临超过70亿美元的信用支持需求，每年成本或超1亿美元。

评级下滑，导致项目成本攀升；项目越贵，融资需求越大。这才是债券市场真正忧虑的循环。

// AI信用风险正在扩散 //

甲骨文并非孤例。

随着AI基础设施进入大规模建设阶段，市场开始重新评估科技巨头的融资能力。企业究竟需投入多少资金，才能兑现AI增长预期？

数据显示，主要科技公司的CDS对冲需求正在上升。甲骨文因激进扩张AI数据中心，成为信用市场最关注的企业之一，其CDS敞口约65亿美元；亚马逊和Alphabet约为20亿美元，微软、Meta和英伟达也出现相应风险对冲需求。

这意味着AI竞争已从技术博弈，转向资本实力比拼。

微软、亚马逊、谷歌、Meta拥有更雄厚的现金流，可通过广告、云服务和软件业务部分消化投入；而甲骨文更依赖云基础设施扩张，因而更早显现出融资压力。

// 甲骨文只是第一声警报 //

当前，甲骨文仍具备稳定的软件收入、320亿美元经营现金流和庞大的合同储备，短期违约并不在市场主流判断之中。

但它暴露了整个AI投资周期正在发生的转变。

过去三年，市场焦点是模型参数、芯片订单与算力需求。接下来，决定AI走势的或许是现金流状况、债务成本与投资回报率。

摩根士丹利预计，2026年全球AI相关债券发行规模将接近5700亿美元，2027年大型云计算公司的资本开支可能突破1万亿美元。标普估算，五家主要云服务商2026年资本开支约为7500亿美元，占其收入的38%。

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