（本文源自 市值榜，钛媒体获授权发布）文 | 市值榜，执笔 | 齐笑，编校 | 赵元 6月时分，优必选在消费级人形机器人市场掀起波澜。旗下面向C端的品牌优世界同时在京东、天猫开启U1机器人的预售。这款全尺寸人形机器人主打情感陪伴，推出男女版本，均配备88个高自由度运动关节。上线后十天，预订量逼近4000台，截至6月21日，累计预订量已超5000台。值得参照的是，2025年全年优必选的全尺寸具身智能人形机器人销售总额为1079台。一款C端产品不到三周就取得近五倍于去年B端全年的销量。优必选透露，U1系列今年的量产目标设定为1万台，工业人形机器人方面也计划实现1万台产能。2026年初，优必选创始人周剑表示，“从现有订单及中标信息分析，无论单笔合同金额总和还是累计金额总和，我们或许都是全球首位。”从这些数据及表态可知，优必选正试图同步开拓工业与消费市场，加速从单一产品到系列产品的扩张。尽管如此，质疑声仍围绕在优必选左右，例如被指未能保持领先、缺乏盈利周期等。一、春晚舞台上的人形机器人更迭 2016年央视春晚，540台优必选Alpha 1S机器人排成阵列，在孙楠歌声中整齐起舞，以此打响知名度。2018年、2019年及2021年，优必选再度受邀参加春晚。春晚的曝光迅速转化为资本市场的关注，优必选获得腾讯等顶级投资机构的青睐，接连完成多轮融资。2023年底，顶着“人形机器人第一股”的头衔，优必选在香港联交所挂牌，风光一时。2025年，新旧交替，宇树科技的机器人穿着花棉袄挥手登场，凭借出色的运动控制能力，成为人形机器人领域的代表。同年，智元机器人的软硬件解耦降本技术以及开源大模型构建的生态壁垒，使其出货量达到5100台，跻身行业领军地位。同样在2025年，优必选调整财务报告披露方式，首次将“全尺寸具身智能人形机器人”列为独立业务板块。此前，收入统计一直按应用场景划分。在公众认知与行业话语权方面，昔日的“第一股”被新秀超越。2026年的出货目标方面，宇树科技期望达到1至2万台，智元机器人则口径为“数万台”级别。优必选工业端Walker S系列计划出货5000台，而U1消费级产品预售已突破5000台，增长空间巨大。订单数量差异背后，是产品定位与价格策略的不同。宇树科技G1的起售价低于10万元，2025年其人形机器人均价为16.7万元，同期优必选的均价高达76万元。价格差距的根本原因在于产品面向领域与技术路线的差异。工业应用对稳定性的极高要求，导致成本天然高于消费场景。但宇树在成本控制上的优势显著，其产品售价不断下降，毛利率却攀升至60%。在价格与销量关系方面，低价策略利于快速占领市场，放量销售可进一步摊薄单位制造成本，形成“降价促销、销厚成本”的良性循环。这是从产品试水到规模化生产的核心商业逻辑。品牌知名度、订单规模、市场地位等因素，都影响着资本市场对优必选的估值。连续几年的春晚机器人表演已将公众期待值拉至高位；宇树科技首次实现盈利，又进一步提升了市场对商业回报的预期。双重压力下，亏损且声量相对较少的优必选处境略显被动。事实上，优必选上市后的股价经历剧烈波动：2024年3月，其被纳入港股通名单后，股价单日暴涨88%，创328港元历史高点，总市值曾突破1300亿港元；此后股价持续下挫，至2025年初跌至40.8港元，市值蒸发近千亿。尽管2025年优必选人形机器人出货量从2024年的10台大幅增至千台，股价得到提振。当前，优必选市值约490亿港元（约合人民币426亿元），与宇树科技发行市值相近。不过，多家机构预测，宇树科技在未来市值的合理区间为600亿至1000亿元，主流预期是420亿以上。从静态财务数据看，优必选2025年营收比宇树高出17.7%，市场显然采用了不同的估值逻辑。其中上市地点因素不容忽视：宇树计划登陆科创板，而优必选身处港股，A股市场对硬科技公司有天然的流动性溢价偏好，也许也与优必选的发展路径有关。二、专注基础工作，押注长远发展 针对机器人表演这一商业化场景，周剑表示态度：“最初我认为这难以形成稳定的市场。后来发现下沉市场对这样形式的表演仍有大量需求。但我始终觉得这不是长久之计。”周剑认为，人形机器人真正的价值在于辅助人类完成重复性、简单化、枯燥化的工作。但技术成熟与成本下降需要更长时间。优必选的战略规划三步走：第一阶段在工业场景部署，辅助生产线工人；第二步在商业场景推广；第三步走向家庭，提供陪伴与交互功能。6月发布的陪伴机器人产品，显示出消费级机器人可能提前进入市场，或许是竞争压力与商业化需求下的现实决策。坚持“干重活”路线，意味着优必选必须重视“大脑”研发。在具身智能中，小脑负责运动控制，本体负责执行，大脑负责决策规划。跳舞类表演可依赖小脑与预设程序，但工厂环境中的搬运、质检等任务，需要机器人应对非标准化的突发状况。这类场景需要强大“大脑”支持。周剑透露，“国内具身大脑投入上，没人比我们更多。”真正让大脑算法有效运行，还得靠小脑与本体跟上节奏。优必选创业初期，供应链体系尚不成熟，团队只能自力更生，“全栈”研发逐步形成特色。全栈即全流程自主研发，涵盖大脑算法、小脑运控、本体关节电机等全部环节。优必选的技术布局覆盖所有关键层级：Thinker具身大模型、BrainNet 2.0群脑网络、Thinker-VLA视觉语言动作模型等。但全栈策略也意味着高额投入，例如2025年优必选研发费用达5.07亿元，研发费用率显著高于行业水平，对财务造成压力。（数据来源：宇树科技招股说明书）战略制定与路径选择，最终体现在订单结构上。优必选订单主要分两大类：一类由地方政府或国企主导的“具身智能数据采集中心”项目；另一类是工业自动化采购。周剑预判，2026年会有更多制造业企业进行批量采购。无论是工厂作业还是数据中心采集，都能获取真实物理环境中的高质量多模态数据。这些数据可反哺大脑大模型，提升泛化能力，再应用于更多场景，形成“数据-模型-应用”的循环。这是一条以真实世界数据培育大模型的长线战略，前提是拥有足够多的终端设备采集数据。第一类客户采购机器人，首要目的多是采集真实场景数据、构建测试基础，而非直接投入产线创造收益。从数据储备到实际应用存在时间差，这类订单通常项目制、验收周期长，影响优必选筹资效率与现金流表现。B端制造业大规模采购，需要算清ROI账。人形机器人能否高效、快速、经济地完成任务，才是商业价值的关键。在工业应用中，优必选机器人在智能搬运、上下料等单项任务上的成功率已达99%。2025年初，优必选人形机器人在工厂内的工作效率约等于单个工人的30%，年末提升至45%，预计2026年将突破60%，意味着一台机器人12小时工作相当于8小时人工。行业分析认为，若一台机器人替代年薪8万至10万的工人，采购成本控制在15万元以内且总持有成本可控，才具备大规模推广应用的经济性。机器人在使用过程中的维护保养、停机时间、零配件更换等隐性成本，会显著增加总持有成本。因此，真正的经济性门槛可能高于15万的初始报价。从制造商角度出发，人形机器人还需继续以降价换取销量。三、财务报表中的投入代价 订单结构直接影响财务状况。部分订单来自政府部门，导致优必选回款不畅。2025年，优必选营收达20.01亿元，但年底应收账款规模已达13亿元，应收账款周转率远低于同业公司。账龄数据显示，2025年年底超过40%的应收账款账龄超过一年，三年以上应收账款同比增幅超三倍。（数据来源：宇树科技招股说明书）同时，优必选长期处于亏损状态：2023年—2025年，归母净亏损分别为12.34亿元、11.24亿元和7.03亿元。回款困难与盈利承压导致经营现金流持续净流出，2023年—2025年分别净流出10亿元、8.8亿元和7.8亿元。现阶段业界普遍认为人形机器人即将迎来洗牌阶段。即便没有淘汰赛，量产过程对资金的渴求也会迅速增长。利润损失加剧、现金流净流出，使优必选处境看似不利。但翻看资产负债表，优必选并不缺钱。截至2025年末，其账面货币资金高达48.88亿元。这笔资金并非营收所得，而是来自资本市场融资。2025年，优必选完成三轮配售，累计融资约63亿港元。上市不到两年频繁折价配售，大幅稀释了老股东权益。市场开始担忧，优必选是否过度依赖融资，“烧钱续命”的质疑声渐起。换言之，优必选“不缺钱”得益于较强的融资能力；但“缺钱”是商业模式的内在矛盾。亏损的根本原因还需考虑另一项财务数据：2025年，优必选在建工程达17.42亿元，其中约12.2亿元的办公大楼项目当年投入不足6000万，且当年未发生折旧。在建工程规模远超固定资产，2025年底前者是后者的7倍多。会计准则规定，在建工程在未达到使用标准前无需提摊销，部分借款利息可资本化，不对当期利润产生直接影响。一旦项目转固，折旧费用将定期计入损益，资本化利息也会转为财务费用直接冲减利润。外界不清楚这两个总部大楼是否已达到使用条件，但这种方式让人质疑其会计处理是否合规。这意味着未来一旦项目转固，本就脆弱的利润表将面临新的减项。四、展望未来 人形机器人产业尚处萌芽期，技术路线与商业方向尚未形成共识。最终结局是先以较低门槛抢占终端市场再迭代大脑，还是先打造硬核工业应用，以真实环境数据建立壁垒再谋求规模扩张？尚无定论。不同的路径对应不同的财务模型。前者追求轻资产、高周转、自我造血模式，用较快的盈利周期巩固市场信心；后者则重资产、持续投入，盈利周期更长。优必选将目标定在更远的未来。它需要证明的不仅是技术可行性，还有商业可行性。