去年7月还在千亿市值高点的老铺黄金，如今股价已经跌掉三分之二。
6月26日盘中，老铺黄金股价一度跌至356.6港元，创下本轮调整新低，相比去年7月1065.17港元的高点，累计跌幅达到66.5%，市值蒸发超过1200亿港元。
这家被称为“古法黄金第一股”的公司，在去年金价一路走高时选择反向操作——大举囤货。2024年末，公司存货为40.88亿元，到2025年底直接飙升至160.44亿元，增幅接近3倍，库存几乎全部是足金原料和成品首饰。
大规模采购黄金直接掏空了现金流。即便2025年全年净利润近50亿元，公司经营性现金流却净流出68.48亿元，账面利润基本都变成了仓库里的黄金。
为了支撑囤金需求，老铺黄金两年内连续两次在港股配售融资，合计募资近54亿港元，其中超过30亿港元用于买入黄金。更让投资者担忧的是，公司全程没有做任何黄金套期保值。创始人徐高明曾公开表示，对冲操作会限制品牌长期发展，违背打造世界级古法黄金品牌的初心。
但金价从年初高点一路下滑，现货黄金一度跌破4000美元/盎司，较今年高点跌幅超过28%。市场担心的不是老铺黄金“囤没囤亏”，而是两件事：一是终端动销能否扛住金价回落，二是公司没有任何对冲工具缓冲风险。
老铺黄金的商业模式在行业里比较特殊。它不走薄利多销、遍地加盟的路子，截至2025年末全大陆只有45家门店，全部开在北京SKP、一线万象城等核心高端商场，瞄准高净值消费群体。
依托品牌溢价，2025年至今公司完成了四轮终端产品提价，累计涨幅超过50%。即便金价下行，老铺黄金也没有下调门店售价。
但高净值客群之外，大众渠道已经显出疲软。花旗在最新报告中预警，2026年二季度公司销售额同比走弱，北京SKP线下4月促销活动客流不及预期，天猫618大促销量平淡。
目前老铺黄金的估值已经回归行业常态，但三大风险仍然压制股价：百亿存货减值风险、全民囤金热潮退去后的消费需求降温、以及全球资金主线转向AI和半导体等科技赛道。
按照野村的判断，唯一能扭转市场悲观预期的外部变量是中东地缘局势缓和后金价重新企稳。只有黄金价格走出持续下行通道，市场才会缓解对存货减值和终端销量下滑的双重担忧。
