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科技动量交易正经历前所未有的动荡。短短17个交易日里，美股科技动量因子（TMT MoMo）便从最高点下跌了40%，创下历史最快、最深回撤的记录，影响波及半导体、对冲基金以及信用市场等各个领域。

高盛合伙人、EMEA对冲基金业务负责人Mark Wilson本周对这一轮"残酷轮动"进行了系统性分析，认为此轮抛售在速度与深度上都非常罕见，但其根本原因更多在于仓位拥挤、杠杆集中等非基本面因素，并非经济或企业盈利实质性的恶化。他提到，动量因子的平仓阶段"接近尾声"，但短期内缺乏能让市场立即逆转的催化剂。

值得留意的是，这一轮动量崩析发生在宏观与企业基本面整体稳定的背景下——美国银行业公布企业贷款同比增长17%，台积电将2026年营收增长指引上调至40%以上，通胀数据也温和低于市场预期。这一基本面与市场价格行为之间的矛盾，正是当前市场最核心的焦点。

科技动量因子遭遇史上最猛烈的抛售，回撤速度与深度都超过历史平均水平

根据摩根士丹利量化与衍生品策略团队（MS QDS）的数据，此轮动量因子回撤持续了17个交易日，峰值至谷底跌幅达到28%。相比之下，自1999年以来，历史上动量因子的中位数回撤为22%，平均历时33个交易日。

这意味着本轮下跌在速度和深度上都已经超越了历史中位数水平，是自2022年12月至2023年2月那轮29%回撤以来最为严重的一次。

科技板块的情况更为突出。TMT动量因子（TMT MoMo）已经从峰值下跌了40%，据MS QDS数据，这是有史以来科技动量因子最快速、最深度的抛售。

从各个细分领域来看，韩国综合股价指数（Kospi）较峰值下跌了27%，美国AI科技受益股下跌了25%，全球存储芯片股下跌了36%，欧洲半导体下跌了23%。其中，存储芯片股大约占整体跌幅的三分之二，更广泛的AI受益股则从高点下跌了约24%。

表面低波动掩盖内里高烈度，市场风险结构正在瓦解

价格下跌只是这场动荡的表面现象，市场内部风险结构的变化同样值得关注。

根据高盛波动率交易台的数据，高盛高贝塔动量组合（GSPRHIMO）的波动率目前约为标普500指数波动率的10倍。在过去20年的历史回溯中，出现如此巨大的波动率比率的情形，只有2020年11月疫情冲击期间可以与之相比。

与此同时，单只股票波动率与指数波动率之间的差距已经扩大到历史极值。高盛数据显示，标普500成分股3个月隐含平均相关性本周降至0.14的历史最低水平，这导致标普500指数波动率维持低位，而单只股票的平均隐含波动率高达40%，是指数隐含波动率的2.8倍，同样创下历史记录。

仓位仍然拥挤，风险尚未完全出清

尽管动量因子近期遭受了历史级别的回撤，对冲基金对其的净敞口在长期视角下依然很高。摩根大通数据显示，当前仓位水平与回撤幅度的组合，使动量因子继续被视为市场中最值得警惕的核心风险之一。

与此同时，高盛高贝塔动量因子自6月高点已经下跌了33%，年初至今的涨幅从60%骤降至仅剩12%，Mark Wilson对此也给予了关注。

他引用韩国市场的去杠杆迹象作为证据：据报道，本周约有每30名韩国成年人中就有1人的股票保证金账户被强制平仓，显示去杠杆进程已经在相当程度上进行。

基本面无恙，风险出在仓位与结构

这一轮动量崩析的特殊之处在于，它发生在企业基本面与宏观数据普遍向好的背景下。

Mark Wilson指出，美国银行业本周财报呈现出对经济状况"明确无误的积极解读"：企业贷款同比增长17%，创下历史记录，覆盖经济各个板块；美国消费者支出追踪增速为中个位数，信用卡消费增长6%；投资银行相关业务线合计增长逾40%；大型银行有形股本回报率达19%，创金融危机后新高。

在科技资本开支层面，台积电将2026年营收增长指引上调至