煜鼎增材，这家拥有国家技术发明一等奖荣誉的企业，由工程院院士王华明担任领军人物，近期已向上海证券交易所递交了科创板IPO的申请材料。公司计划通过此次IPO募集18.02亿元资金，主要用途是扩大航空航天增材制造的生产能力，并对研发中心进行升级改造。

界面新闻记者在调查中发现，煜鼎增材近三年的营业收入表现平平，出现了“原地踏步”的现象，同时大客户资产减值的风险逐渐加剧。这家公司的实际业绩究竟如何呢？

营收三年未见起色

煜鼎增材的业务范围覆盖金属增材制造、数控加工装备以及特种加工服务三大板块，主要服务于航空航天和核能装备行业。从2023年到2025年，公司的营业收入分别为3.98亿元、3.96亿元和3.92亿元，呈现连续三年的小幅下降趋势，累计减少了约1.51%，基本可以视为没有太大变动。同期，公司的扣非净利润分别为2687.88万元、-401.73万元和1073.31万元。

面对这样的情况，煜鼎增材方面对界面新闻记者表示，营业收入出现的小幅波动，主要是由于军工行业的客户采购计划及产品交付节奏的影响。

此外，煜鼎增材的毛利率也在持续下降，2023年至2025年的综合毛利率分别是35.24%、31.79%和28.48%，三年间累计下降了6.76个百分点，而且下降的速度还在加速，盈利能力受到持续的压力。

据公司公告和界面新闻研究部提供的数据显示，煜鼎增材将毛利率下滑的部分原因归因于“从2024年开始交付的某先进舰载机主要结构件对毛利率造成了影响，该产品结构复杂且产品成本较高，导致毛利率较低。”

长期关注机械行业的分析师张文向界面新闻记者指出，毛利率连续三年下滑并且营收停滞，通常意味着企业的产品竞争力正在下降。一般来说，结构复杂的产品应该享有更高的毛利率，因为它们对工艺精度、材料性能和良率控制的要求都更高。煜鼎增材交付复杂产品却毛利更低，很可能反映出公司对下游核心客户缺乏议价能力，客户强势压价，企业只能被动接受低毛利订单，也不排除公司在量产初期低估了良率风险，实际生产成本远超预期，导致毛利被大幅侵蚀。

招股书披露的数据显示，2023年至2025年，煜鼎增材前五大客户合计收入占比分别为82.45%、90.16%和82.66%，始终维持在八成以上，2024年更是达到了九成。界面新闻记者统计后得知，公司客户集中程度在拟IPO企业中处于较高水平。

其中，报告期内被称为“单位A”的第一大客户收入占比分别达到了54.01%、70.81%和60.92%，连续三年占比超过50%，2024年更是超过了七成。

煜鼎增材表示，客户集中度较高是由于我国军工航空领域产业链布局的特殊性所致，行业内普遍存在配套企业绑定核心主机厂的格局。

资深投行人士杨鸣对界面新闻记者分析说：“大客户依赖本身不一定成为IPO的实质性障碍，但当单一客户占比超过50%，特别是达到70%这种极端水平时，监管层会高度关注其商业合理性和业务可持续性。例如双方合作的历史有多久、是否有长期稳定的框架协议、定价机制是否公允、是否存在被替代的风险、客户有没有引入其他供应商的计划。”

分析师张文也向界面新闻记者指出，“煜鼎增材营收停滞的核心问题也在于客户结构单一和应用领域集中，公司产品高度依赖军工航空，而军品订单审批周期长，定价机制特殊，如果不能有效开拓民用市场，增长瓶颈很难突破。”

应收账款周转率不足1次/年

比客户集中更令人担忧的，是煜鼎增材的回款能力，以及随之而来的资产减值风险。

2023至2025年，公司应收账款周转率分别为1.32次/年、0.97次/年、0.72次/年。简单计算可知，2025年公司一笔货款从确认收入到实际收回现金，平均周期超过500天，差不多一年半以上，资金周转效率处于较低状态。

应收账款高企引发了减值的问题。2024年，煜鼎增材仅应收账款坏账损失就达到了3