400亿港元解禁股，市场并未出现抛售潮，反倒是股价攀升了13%。紧接着的第二天，公司又宣布发行314亿港元配售股份，盘中股价再度飙升21%。智谱，这位被誉为"大模型第一股"的企业，市值再次超越了万亿大关。

回望过去半年，智谱在港股的股价走势确实令人侧目。自116港元的发行价起，股价上个月曾一度逼近3000港元。然而，流通盘之小却引人注目，不足总股本的3%。正是如此，市场上一直流传着这样的说法——这是凭借资金实力营造的高价神话。解禁股，犹如悬在投资者头顶的不定时炸弹。

究其原因，那些在IPO时入股的基石投资者，成本仅为116港元，以目前的市价计算，至少实现了十倍的盈利。一旦限售期结束，他们首要考虑的必然是资金的安全。更关键的是，近期流传出智谱不会回归A股的消息，这两大因素的叠加效应，导致过去一周内，智谱股价急跌了近30%。投资者恐慌情绪蔓延，公司方面也感受到了压力。

在解禁前夕，智谱采取了双重应对策略：一方面发布公告澄清传言，强调回归科创板募资150亿的计划坚定不移；另一方面透露，超过七成基石投资者表达了长期持有的意愿，不会因为解禁而抛售。

这一系列举动有效地遏制了抛压。昨天，2568万股限售股如期解禁，以前一天收盘价计算，其市值高达400亿港元。出乎意料的是，股价低开后迅速拉升，最终收盘时上涨了13%。

今天盘前，智谱又抛出了一个重磅消息——计划配售最多1978万股新H股，配售价格为1588港元，预计募资总额达314亿港元，已有6家机构确认认购，资金预计在下周一开始流入。

消息公布后，今日开盘智谱一度上涨21%，市场用实际的资金表现了对公司前景的信心。那么，智谱筹集的巨额资金将用于何处？

首先，IPO募集的49亿港元资金已接近耗尽。自今年1月上市以来，半年间消耗了45.88亿港元，使用率高达93.7%。在大模型领域，竞争异常激烈，算力、算法和客户争夺都是高投入的战场。就在六月中旬，DeepSeek刚完成超过500亿人民币的融资。

智谱在公告中明确表示，这314亿港元将主要用于两个方向：大规模扩充研发团队，特别是算法和技术人才；以及大量采购算力资源。公司的规划清晰可见：这笔资金将在2027年底前全部投入使用。

争议之声从未停歇。智谱去年的全年营收仅为7亿港元，却面临46亿港元的净亏损。7亿营收、46亿亏损、万亿市值——这三个数字并列，让不少人质疑其背后存在巨大的泡沫。

然而，股市的价值判断往往着眼于未来潜力而非即时盈利。A股的寒武纪和摩尔线程，哪一个不是营收不高但亏损巨大的企业，其市值却得以维持？智谱专注于B端MaaS服务，在人工智能大模型的浪潮中扮演着"卖水人"的角色。今年年初，尽管其API价格多次上调，调用量却逆势增长。新发布的 June 模型更是获得了马斯克的公开认可。

至少在当前阶段，市场普遍认为智谱在这个竞争激烈的领域仍具备较强竞争力。

同一赛道的另一家企业MiniMax，命运却截然不同。今天同样是解禁日，MiniMax发布了与智谱类似的声明：超过八成的Pre-IPO及基石股东持长期看好态度，创始团队还主动设立了12个月的超长自愿禁售期。但结果截然相反，MiniMax盘中股价一度暴跌21%。

时间倒回至今年年初，MiniMax曾是港股AI板块的明星企业，上市首日股价暴涨109%，而智谱则盘中一度出现股价跌破发行价的情况。半年后，局面完全逆转——MiniMax从高点持续下滑，智谱则从破发边缘一路攀升至万亿市值。曾经的红极一时的企业，如今市值仅为智谱的十分之一。

然而，昨日解禁的只是序幕，实际规模仅有2500多万股。真正的考验将在半年后到来——创始团队和上市前各轮投资人的股份将迎来大规模解禁，那时的规模将远超当前。届时，智谱的股价是否还能保持目前的稳健态势？市场正拭目以待。

(文案 | 王晓潇、出镜 | 刘相君、剪辑 | 刘相君)